國投證券發(fā)布研究報告稱，維持商湯-W（00020）“買入-A”評級，生成式AI逐步從技術(shù)走向應(yīng)用落地，推動商業(yè)化訂單需求增長，公司基于技術(shù)能力、客戶口碑有望獲得一定市場份額，從而推動業(yè)績增長，預(yù)計公司2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入45.21/57.10/70.77億。得益于組織架構(gòu)調(diào)整，有望釋放經(jīng)營效率，給予目標(biāo)價為2.12港元。公司12.4發(fā)布公告，完成戰(zhàn)略組織架構(gòu)重組，建立“1+X”新架構(gòu)。

　　國投證券主要觀點如下：

　　完成“1+X”組織架構(gòu)重組，資源集約有望加速盈利。

　　公司完成新一輪組織架構(gòu)重組，根據(jù)公告，“1”代表集團核心業(yè)務(wù)，打造行業(yè)領(lǐng)先的AI云，實現(xiàn)大裝置、基礎(chǔ)模型和AI應(yīng)用的無縫集成；“X”代表生態(tài)企業(yè)矩陣，包括智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等，各生態(tài)企業(yè)將由獨立的CEO負責(zé)業(yè)務(wù)發(fā)展，并將獲得更靈活的激勵機制和融資通道，使其能夠更敏捷地把握各自領(lǐng)域的市場機遇。該行認為此次重組是公司在AI浪潮下探索生態(tài)卡位的標(biāo)志性事件，有望將資源集中競爭力更強、增速更快的生成式AI板塊，對加速盈利有積極推動作用。

　　大算力+大模型+豐富客戶服務(wù)經(jīng)驗，奠定核心業(yè)務(wù)競爭壁壘。

　　公司在AI領(lǐng)域深耕多年，已形成深厚積累：1）截止2024年8月末，上線5.4萬張GPU，可控算力達2wP，實現(xiàn)萬卡互聯(lián)集群訓(xùn)練能力，保持90%的加速效率，算力資源豐富且工程化能力領(lǐng)先；2）對于前沿算法能力迭代具備更快的反應(yīng)速度，更強的學(xué)習(xí)能力，7月發(fā)布的日日新5.5可以對標(biāo)GPT-4o；3）曾賦能政府、金融、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、汽車等多個領(lǐng)域的頭部客戶，具備豐富的客戶服務(wù)經(jīng)驗。以上積累既保證了公司領(lǐng)先的技術(shù)能力，同時其商業(yè)化落地速度有望更快。得益于較強的競爭力，2024H1公司核心業(yè)務(wù)生成式AI實現(xiàn)收入10.51億，同增255%。

　　賦能頭部品牌應(yīng)用落地，有望迎來增長契機。

　　在此輪生成式AI技術(shù)應(yīng)用落地過程中，公司已經(jīng)賦能金山辦公、海通證券、小米、閱文集團等客戶業(yè)務(wù)迭代升級，并取得廣泛認可。伴隨AI能力提升、推理成本下降，該行預(yù)計AI應(yīng)用有望實現(xiàn)產(chǎn)品滲透率提升或用戶規(guī)模增長，從而擴大模型調(diào)用量，進而推動公司業(yè)績增長。