第一上海發(fā)布研究報告稱，維持名創(chuàng)優(yōu)品（09896）“買入”評級，預(yù)計24-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為28.1/35.7/43.4億元，故給予目標(biāo)價58.29港元。公司作為全球自有品牌綜合零售龍頭，海內(nèi)外拓店空間廣闊。展望未來，隨著海外銷售占比提升、品牌升級和超級IP戰(zhàn)略的深化實施，公司盈利能力有望持續(xù)提升。

　　業(yè)績情況：2024Q1-Q3/Q3，公司實現(xiàn)收入122.81/45.23億元，同比+22.8%/+19.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤19.28/6.86億元，同比+13.7%/+6.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率15.7%/15.2%。

　　第一上海主要觀點如下：

　　國內(nèi)同店承壓，IP戰(zhàn)略帶動客單價穩(wěn)步提升：

　　國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品Q1-3/Q3實現(xiàn)營收70.3/24.4億元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量為4250家，Q3凈增加門店135家。預(yù)計在IP策略的銷售拉動下，高線城市同店表現(xiàn)優(yōu)于低線城市。TOPTOYQ1-3/Q3實現(xiàn)營收7.0/2.7億元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表現(xiàn)亮眼，主要得益于同店銷售中單位數(shù)增長及平均門店數(shù)量快速增長。截至2024年9月TOPTOY門店數(shù)量達到234家，Q1-3/Q3凈增門店86/39家。

　　海外拓店穩(wěn)健，Q4旺季有望迎來業(yè)績釋放：

　　海外名創(chuàng)優(yōu)品Q1-3/Q3實現(xiàn)營收45.4/18.1億元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直營/代理市場收入分別實現(xiàn)收入24.48/20.95億元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量達到2936家，Q3環(huán)比凈增加門店183家。Q1-3海外同店銷售實現(xiàn)高單位數(shù)增長，分地區(qū)來看，拉美/北美/亞洲/歐洲Q1-3同店銷售分別實現(xiàn)10-20%低段/中單位數(shù)/高單位數(shù)/低單位數(shù)增長，該地區(qū)Q3分別環(huán)比凈增門店14/60/88/16家。預(yù)計隨著Q4海外旺季到來，疊加哈利波特IP催化，海外銷售業(yè)績將有望迎來進一步釋放。

　　毛利率創(chuàng)新高，銷售費用率同比提升5.1pct：

　　毛利率方面，Q1-3公司實現(xiàn)毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3單季度公司毛利率同比提升3.1pct至44.9%，再創(chuàng)新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直營市場收入貢獻占比提升，Q1-3海外收入貢獻占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直營市場的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）隨著IP策略的有效執(zhí)行，名創(chuàng)優(yōu)品海外和TOPTOY毛利率有中高個位數(shù)提升。費用率方面，Q1-3/Q3，公司銷售費用率為20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因為海外直營市場加速拓店，導(dǎo)致租金、折舊及攤銷、工資等相關(guān)費用增加；公司管理費用率為5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于業(yè)務(wù)增長有關(guān)的人員相關(guān)開支增長。