作者：東海期貨馮冰

　　1．行情回顧

　　山東魯西化工MTO已于11月底附近如期停車檢修，11月底主力合約價(jià)格略有走低， 12月甲醇主力合約價(jià)格重心持續(xù)上移。12月2日開盤2573元/噸，最低12月4日2538元/噸。隨著伊朗裝置開工繼續(xù)下滑，盤面做多情緒高漲，價(jià)格不斷突破前高，基差走強(qiáng)。12月中下開始內(nèi)地港口雙雙去庫(kù)，價(jià)格再次沖高逼近2700元/噸。但價(jià)格上漲過(guò)程中，MTO/MTP利潤(rùn)不斷被擠壓，同時(shí)有下游裝置停車消息傳出，盤面繼續(xù)上行阻力增加。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，價(jià)格沖高回落，雖然港口進(jìn)口下調(diào)仍會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨偏強(qiáng)，但內(nèi)地裝置產(chǎn)量大幅回歸的基礎(chǔ)上，甲醇修正樂(lè)觀預(yù)期，價(jià)格震蕩偏弱。

　　2．基本面分析

　　2.1．存量供應(yīng)整體偏寬松

　　卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，12月國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置平均開工負(fù)荷為：74.31%，較上月下降0.19個(gè)百分點(diǎn)；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為86.54%，較上月提升1.20個(gè)百分點(diǎn)。1月以來(lái)甲醇裝置陸續(xù)重啟，開工繼續(xù)上行，截至1月9日在75.57%左右。1月下，西南天然氣中石化川維77、重慶卡貝樂(lè)85等裝置計(jì)劃恢復(fù)，內(nèi)地供應(yīng)存上漲預(yù)期。聽聞內(nèi)蒙寶豐新建二期年產(chǎn)100萬(wàn)噸烯烴配套280萬(wàn)噸甲醇裝置于2025年1月中上旬附近陸續(xù)投產(chǎn)，聽聞目前甲醇產(chǎn)出合格品，負(fù)荷提升中。

　　金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年12月中國(guó)精甲醇產(chǎn)量數(shù)據(jù)為684.83萬(wàn)噸，較去年同期增64萬(wàn)噸，增幅10.31%。1-12月中國(guó)精甲醇產(chǎn)量數(shù)據(jù)為7896萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)632萬(wàn)噸。月均同比增量在50萬(wàn)噸以上。

　　2.2．進(jìn)口預(yù)期下滑

　　海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年11月份我國(guó)甲醇進(jìn)口量在108.51萬(wàn)噸，環(huán)比下跌11.58%。2024年1-11月中國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口量為1237.53萬(wàn)噸，同比下跌6.74%。

　　隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年12月中國(guó)甲醇進(jìn)口外輪卸貨109.12噸，較上月（海關(guān)數(shù)據(jù)108.51萬(wàn)噸）窄幅波動(dòng)+0.61萬(wàn)噸，漲幅0.56%。1月進(jìn)口外輪95.34萬(wàn)噸；目前伊朗地區(qū)因能源短缺問(wèn)題，甲醇開工率僅7%， 2月伊朗貨若暫時(shí)評(píng)估20萬(wàn)噸附近，截至1月9日金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示國(guó)際甲醇開工 在59.08%，同比低8%左右，2月進(jìn)口供應(yīng)主力將體現(xiàn)在非伊貨源，初步預(yù)估在40-45萬(wàn)噸之間。2月進(jìn)口將出現(xiàn)大幅下降。港口現(xiàn)貨預(yù)計(jì)依然偏強(qiáng)。

　　2.3．需求走弱，預(yù)期悲觀

　　根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)估算12月MTO平均開工率84.01%，環(huán)比變動(dòng)不多，同比去年偏低，在近三年偏中性偏高位置。但是隨著港口MTO裝置停車，開工負(fù)荷明顯下降，一月以來(lái)面，陽(yáng)煤恒通下游PVC檢修逐步結(jié)束，MTO稍提負(fù)至75%；聯(lián)泓稍有降負(fù)；另延長(zhǎng)榆能化下游一套PP項(xiàng)目1月8日短停，預(yù)計(jì)為期3天；浙江興興停車中。但由于MTO經(jīng)濟(jì)性影響，負(fù)荷有下降預(yù)期。

　　傳統(tǒng)下游方面，12月綜合開工下浮，其中醋酸開工環(huán)比下降6.18%，跌幅最為明顯。1月春節(jié)臨近，傳統(tǒng)下游預(yù)計(jì)需求觸底。同時(shí)由于市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)弱，傳統(tǒng)下游采購(gòu)量下降疊加部分烯烴企業(yè)延緩采購(gòu)導(dǎo)致市場(chǎng)需求量下降。然而河北建滔醋酸、山東濱化MTBE新裝置投產(chǎn)釋放節(jié)奏仍需持續(xù)關(guān)注。

　　2.4．成本支撐走弱

　　12月動(dòng)力煤價(jià)格略有走弱。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示：12月1日內(nèi)蒙古烏海5500大卡動(dòng)力煤690元/噸，1月15 日價(jià)格在625元/噸左右。煤礦生產(chǎn)穩(wěn)定，全國(guó)氣溫延續(xù)偏暖，需求釋放不佳，價(jià)格偏弱。

　　動(dòng)力煤價(jià)格走弱給予甲醇上游更多利潤(rùn)，使得生產(chǎn)積極性提升，目前仍處于高利潤(rùn)帶來(lái)高供應(yīng)的正反饋中，也意味著，一旦行情反轉(zhuǎn)，甲醇下方有更多空間。

　　3．總結(jié)

　　甲醇呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。當(dāng)前庫(kù)存雖然處于下降趨勢(shì)當(dāng)中，但基本面預(yù)期情況出現(xiàn)變化。前期甲醇的基本面上漲驅(qū)動(dòng)來(lái)自于進(jìn)口的大幅下降，而隨著市場(chǎng)預(yù)期改變，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，甲醇利空主要集中在，下游MTO/MTP停車以及經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不佳影響下的負(fù)荷降低預(yù)期，傳統(tǒng)下游面臨淡季等。同時(shí)內(nèi)地成本利潤(rùn)較高使得上游生產(chǎn)積極性提高，內(nèi)地天然氣檢修不及預(yù)期，1月下計(jì)劃陸續(xù)重啟。國(guó)內(nèi)高供應(yīng)和進(jìn)口下降的博弈開始，修正前期過(guò)于樂(lè)觀的去庫(kù)預(yù)期。雖然當(dāng)前港口現(xiàn)貨價(jià)格仍有一定的支撐，但在內(nèi)地供應(yīng)大量回歸的預(yù)期下，或足以補(bǔ)充港口供應(yīng)缺口，如果沒(méi)有新的利好出現(xiàn)，甲醇的基本面和預(yù)期很難支撐高價(jià)。短期內(nèi)預(yù)計(jì)價(jià)格高位為主，中長(zhǎng)期關(guān)注進(jìn)口下降幅度和庫(kù)存情況。

　　操作建議： 短期高位震蕩，關(guān)注2505合約短空機(jī)會(huì)

　　風(fēng)險(xiǎn)： MTO開工、進(jìn)口、宏觀、原油、政策風(fēng)險(xiǎn)等