來源：廣金期貨

　　核心觀點(diǎn)

　　本周（1.06-1.10）美棉在周五宏觀及利空的供需月報(bào)的雙重打壓下大幅下跌而重心小幅下移；鄭棉區(qū)間震蕩，價(jià)格小幅向上。截至1月10日，報(bào)收于66.96美分/磅，較上周周五收盤價(jià)下跌0.8美分/磅；鄭棉05主力合約報(bào)收于13540元/噸，較上周五收盤價(jià)下跌135元/噸。

　　國際市場：（1）全球供需缺口大幅上調(diào)42.7萬噸，庫存消費(fèi)比升至67.23%，位于歷史偏高水平（2）美國棉花產(chǎn)量意外上調(diào)，出口簽約量有限增加，即將關(guān)稅貿(mào)易政策的出臺很多程度上會影響美棉的未來出口需求（3）印度新棉處于上市高峰期，印度棉花公司收購了將近一半的新棉，短期新棉流動性較弱。對未來下游紡服品的出口訂單保持樂觀（4）巴西24/25年度棉花正處于播種期，出口速度放緩。

　　國內(nèi)市場：（1）供給端，新棉加工處于收尾階段，產(chǎn)量預(yù)計(jì)超過USDA預(yù)測的653萬噸；新棉積極銷售“基差+后點(diǎn)價(jià)”銷售模式占主導(dǎo)，倉單注冊量同比依舊大幅減少；從棉花進(jìn)口來源看，由于進(jìn)口配額不足、國內(nèi)終端的外銷內(nèi)銷表現(xiàn)不突出、國儲大量入儲外棉的可能性較小等原因，9月-11月累計(jì)進(jìn)口量34萬噸，同比減少59.5%（2）需求端，織廠終于開始明顯補(bǔ)庫，純棉紗市場本周交投較好，紡企提前放假意愿有所回落，但是利潤并未有明顯提升，企業(yè)的現(xiàn)金流依舊緊張（3）庫存端，紡企仍是“按需補(bǔ)庫，按單采購”的棉花采購策略，成品庫存有所消化；織廠極度偏低的棉紗原料庫存有明顯的補(bǔ)庫跡象，但其可持續(xù)性有待考察，坯布庫存繼續(xù)累積。

　　綜合來看，全球棉花供應(yīng)非常充足，但這可能已經(jīng)在盤面上有充分的體現(xiàn)。因此國內(nèi)外盤面走出底部低位震蕩局面并向上突破需要需求得到明顯好轉(zhuǎn)，但不排除美國大幅加征關(guān)稅政策導(dǎo)致盤面繼續(xù)向下跌破前低的支撐點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)遲到的補(bǔ)庫行情到來，但其可持續(xù)性有待考察，因此對于盤面短期依舊維持震蕩偏弱預(yù)期，等待節(jié)后下游企業(yè)集中開工與補(bǔ)庫的來臨與美國關(guān)稅貿(mào)易政策的落地。

　　一

　　行情回顧

　?。?）本周外媒報(bào)道關(guān)于新一任美國總統(tǒng)上臺之后并非全面加征關(guān)稅的貿(mào)易政策使得周一盤面大漲，周五強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及利空的供需月報(bào)致使盤面大幅下挫。截至1月10日，報(bào)收于66.96美分/磅，較上周周五收盤價(jià)下跌0.8美分/磅。

　　（2）本周鄭棉主要在13300-13500元/噸區(qū)間震蕩，周五在隔夜美棉拉升及原油與谷物市場上漲的帶動下突破13500元/噸。截止1月10日，鄭棉05主力合約報(bào)收于13540元/噸，較上周五收盤價(jià)下跌135元/噸。

　?。?）其他行情一覽：

　　二

　　?全球概覽

　　全球產(chǎn)量大幅上調(diào)，供需矛盾加劇

　　最新的1月USDA供需報(bào)告大幅上調(diào)產(chǎn)量44.9萬噸，主要是我國棉花產(chǎn)量被上調(diào)39.2萬噸，澳大利亞棉花上調(diào)8.7萬噸，并且美棉的產(chǎn)量也意外地調(diào)增（報(bào)告發(fā)布前交易商預(yù)計(jì)下調(diào)美棉），而棉花消費(fèi)量卻只上調(diào)2.2萬噸，遠(yuǎn)不及產(chǎn)量的上調(diào)額，因此本月供需缺口較上月增加了42.7萬噸，期末庫存增加41.2萬噸，庫存消費(fèi)比升至67.23%，位于歷史偏高水平。

　　三

　　?國外棉花分析

　　3.1 美國：棉花擴(kuò)產(chǎn)已確定，等待亮出懸在頭上的關(guān)稅之刀

　?。?）產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增，長期來看出口前景偏黯淡

　　上周涉棉企業(yè)預(yù)測美棉產(chǎn)量下調(diào)而對盤面形成一定的支撐，但對于實(shí)際產(chǎn)量的預(yù)測卻不降反升；與此同時(shí)，出口量也調(diào)減6.5萬噸，與之形成對比的是，巴西棉的出口量被上調(diào)6.5萬噸，足以看出巴西棉是美棉的強(qiáng)勁對手。并且1月20日特朗普上臺后將會公布“翹首以盼”的關(guān)稅貿(mào)易政策，后續(xù)美棉出口的不確定性仍較大。

　　（2）本就偏弱的美棉出口簽約量恢復(fù)程度依舊有限

　　美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2024年12月27日-2025年1月2日，美國2024/25年度陸地棉凈出口簽約量為3.12萬噸，較前周增長7%，較前四周平均值減少27%；裝運(yùn)量為4.35萬噸，較前周增長66%，較前四周平均值增長47%。

　　上周外媒報(bào)道特朗普的關(guān)稅政策只涵蓋關(guān)鍵進(jìn)口商品（紡服品并不在內(nèi)），雖然特朗普后續(xù)進(jìn)行否認(rèn)，但是市場對于美國大幅加征關(guān)稅的擔(dān)憂有所消退，若前期紡服品不在加征關(guān)稅范圍內(nèi)，那么我國以及東南亞、南亞等國家將會搶出口，美棉的出口需求或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫性好轉(zhuǎn)。

　　3.2?印度：新棉上市量即將過半，下游出口機(jī)遇或來臨

　　根據(jù)印度棉花協(xié)會（CAI）的數(shù)據(jù)，截至1月8日，市場新棉到貨量達(dá)到近約231.2萬噸，其中印度棉花公司（CCI）已經(jīng)采購超過107.1萬噸，占市場到貨量的46?%。此外，2024/25年度（2024年10月開始），印度棉花到貨量累計(jì)為213.3萬噸?（CAI預(yù)計(jì)24/25年度棉花產(chǎn)量為513.83萬噸），說明印度新棉實(shí)際上市量接近半程。

　　USDA的1月報(bào)告將產(chǎn)量維持在544.3萬噸，進(jìn)口調(diào)增6.5萬噸，較上年同比增加37.3萬噸（產(chǎn)量較上年度調(diào)減8.7萬噸），說明對于印度新年度下游紡服品的出口有一定的期待。

　　3.3?巴西：新棉播種已超三成，出口速度放緩

　　新棉種植有序進(jìn)行中，種植速度慢于上年度。據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，巴西棉花播種率為33.5%，同比減少3.4%。

　　棉花出口依舊位于歷史最高點(diǎn)，但由于美棉開始集中裝運(yùn)以及港口擁堵，巴西棉出口速度有所放緩。巴西對外貿(mào)易秘書處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，2024年12月巴西出口棉花35.29萬噸，同比僅增長0.58%，而10月、11月巴西棉花出口同比增長幅度分別達(dá)到25%、18.05%。

　　四

　　國內(nèi)棉花基本面分析

　　4.1 供給分析：國內(nèi)棉花寬裕，進(jìn)口量大幅下滑

　　（1）24/25年度棉花增產(chǎn)幅度遠(yuǎn)超期初預(yù)測

　　目前軋花廠的加工情況逐漸接近尾聲，北疆加工基本完成，南疆喀什等地還有軋花廠加工皮棉，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至1月9日全國軋花廠開工率31.95%，疆內(nèi)軋花廠累計(jì)加工量614.93萬噸，單日加工量維持在2.5-2.9萬噸。預(yù)計(jì)月末疆內(nèi)軋花廠結(jié)束，疆內(nèi)新棉產(chǎn)量可超650萬噸。

　　1月USDA預(yù)測報(bào)告我國棉花產(chǎn)量大幅上調(diào)39.2萬噸至653.2萬噸，因此預(yù)計(jì)后續(xù)我國棉花產(chǎn)量仍有上調(diào)空間。

　?。?）新棉銷售速度快，倉單注冊量同比大幅減少支撐盤面

　　新棉以“基差+后點(diǎn)價(jià)”銷售模式占主導(dǎo)，倉單注冊量同比大幅減少51.6%。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至1月9日，全國皮棉加工率為95.4%，同比下降1.8%，較過去四年均值提高4.3%；銷售率為30.8%，同比提高6.9%，較過去四年均值提高2.4%。

　?。?）新年度棉花累計(jì)進(jìn)口量同比銳減超六成

　　進(jìn)口配額不足以及外銷溯源訂單下達(dá)量減少，11月進(jìn)口量偏低。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，2024年11月我國進(jìn)口棉花11萬噸，環(huán)比持平，同比減少64.5%；新年度9月-11月累計(jì)進(jìn)口量34萬噸，同比減少59.5%，其中巴西棉12.74萬噸（占比37.48%）、澳大利亞棉12.03萬噸（占比35.38%）、美棉僅排第三位（4.3萬噸，占比12.68%）。

　　4.2?需求分析：純棉紗市場交投情況好轉(zhuǎn)

　?。?）春節(jié)臨近，下游企業(yè)開始逐漸停機(jī)

　　隨著春節(jié)臨近，下游企業(yè)的開工情況逐漸降低，主要以收回貨款為主。純棉紗市場在織廠貿(mào)易商節(jié)前補(bǔ)庫的情況下成交尚可，紡企的開工降幅少于織廠，但紡企的即期利潤與1個(gè)月庫存棉花的利潤無明顯改善，均在盈虧平衡點(diǎn)附近。

　?。?）11月國內(nèi)外終端需求惡化

　　國內(nèi)終端零售額是近五年的最低水平；大量外銷訂單“東南飛”，訂單轉(zhuǎn)移至東南亞/南亞，以及墨西哥宣布對100多種進(jìn)口紡織成品暫時(shí)征收35%的關(guān)稅（我國在征稅范圍之列），因此我國紡織品轉(zhuǎn)出口難度加大，外銷出口額也有所下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，服裝鞋帽針紡織品類11月銷售額同比下降1.47%；據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月我國紡織品服裝出口額為251.7億美元，環(huán)比降低1.2%，同比增加6.4%。

　　4.3?庫存分析：遲到的補(bǔ)庫行情到來

　　從原料庫存端來看，紡企按需補(bǔ)充棉花庫存，庫存水平仍在25-30天之間；織廠開始補(bǔ)充其極度偏低的棉紗庫存。

　　從成品庫存端來看，在織廠終于開始補(bǔ)庫的情況下，紡企棉紗庫存高位回落；織廠坯布繼續(xù)累庫，產(chǎn)銷情況不佳。

　　4.4?國內(nèi)棉花市場價(jià)格分析：本周棉價(jià)繼續(xù)下跌，基差減少

　　截止1月10日，3128B棉花價(jià)格為14643元/噸，周環(huán)比下跌84元/噸；基差1103元/噸，周環(huán)比下跌219元/噸。

　　五

　　?行情總結(jié)與展望

　　全球棉花供應(yīng)非常充足，但這可能已經(jīng)在盤面上有充分的體現(xiàn)。因此國內(nèi)外盤面走出底部低位震蕩局面并向上突破需要需求得到明顯好轉(zhuǎn)，但不排除美國大幅加征關(guān)稅政策導(dǎo)致盤面繼續(xù)向下跌破前低的支撐點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)遲到的補(bǔ)庫行情到來，但其可持續(xù)性有待考察，因此對于盤面短期依舊維持震蕩偏弱預(yù)期，等待節(jié)后下游企業(yè)集中開工與補(bǔ)庫的來臨與美國關(guān)稅貿(mào)易政策的落地。