2025年股市開年劇烈調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)特朗普上臺(tái)以及宏觀政策的擔(dān)憂又有所抬頭，各風(fēng)格股票都有回調(diào)，甚至去年底搶跑明顯的紅利風(fēng)格年初調(diào)整更為劇烈，整體略低于我們的預(yù)期。站在年初時(shí)點(diǎn)，我認(rèn)為其實(shí)不必對(duì)政策和基本面過度擔(dān)憂，隨著特朗普上臺(tái)后不確定性的消除，股市大概率仍將維持活躍，市場(chǎng)機(jī)會(huì)或依然不少。

　　首先，市場(chǎng)目前的估值已經(jīng)隱含了對(duì)政策預(yù)期的悲觀，考慮到近期利率的進(jìn)一步下行，目前A股隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)再次回到去年8月底的位置，如果我們看滬深300的股息率-十年期國(guó)債這一指標(biāo)，甚至已經(jīng)到了歷史新高，反映了市場(chǎng)極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情緒。但冷靜思考一下，其實(shí)政策態(tài)度以及經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)于8-9月份都是有所改善的。宏觀面通縮壓力依然較強(qiáng)（CPI持續(xù)在0附近，PPI連續(xù)27個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)），特朗普的上臺(tái)可能意味著我們需要做足政策儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)潛在可能的貿(mào)易摩擦，因此貨幣和財(cái)政政策力度雖然可能不會(huì)比各種小作文更積極，但也不會(huì)弱于2024年四季度前。未來一段時(shí)間，除非我們看到CPI能夠順利回歸到2%以上，否則對(duì)政策轉(zhuǎn)緊的過度擔(dān)憂其實(shí)是不必要的。

　　其次，股市可能與基本面的關(guān)系會(huì)加大，今年宏觀可能是一個(gè)反復(fù)磨底最后步入復(fù)蘇的過程，這意味著個(gè)別行業(yè)可能會(huì)率先走出景氣底部。短期看，前面提到了政策托底大概率力度依然是比較溫和的，所以經(jīng)濟(jì)大概率在未來一段時(shí)間處于確認(rèn)底部的狀態(tài)，且改善力度依然可能偏弱。經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險(xiǎn)也意味著股市不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策和流動(dòng)性環(huán)境寬松也意味著市場(chǎng)活躍度依然會(huì)較高，個(gè)別率先走出行業(yè)底部的成長(zhǎng)股以及主題的機(jī)會(huì)或依然較大，自下而上的價(jià)值會(huì)明顯上升。

　　其三，我們觀察到中美關(guān)系存在邊際上緩和，特朗普上臺(tái)后外需鏈悲觀情緒可能階段性見頂。近期我們觀察到中美官方表述對(duì)彼此關(guān)系都存在態(tài)度上的緩和，特朗普上臺(tái)初期可能較大概率在于梳理和解決國(guó)內(nèi)很多問題，因此很有可能在外貿(mào)上對(duì)中國(guó)的打壓力度會(huì)低于預(yù)期，我們認(rèn)為外需相關(guān)優(yōu)質(zhì)個(gè)股如果被錯(cuò)殺可能也存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　最后，順周期機(jī)會(huì)是否擴(kuò)散依然極需要依賴通縮的結(jié)束帶來的盈利彈性。全年看，我們傾向于認(rèn)為順周期的機(jī)會(huì)依然不能忽視，特別是受益于兩新兩重相關(guān)的領(lǐng)域盈利確定性更高，也最可能率先出現(xiàn)景氣改善，這里面主要是消費(fèi)和設(shè)備相關(guān)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。然而，順周期行業(yè)的擴(kuò)散機(jī)會(huì)需要經(jīng)濟(jì)更全面的改善，特別是CPI改善帶來的盈利彈性，短期依然需要耐心等待和觀察。目前我們已經(jīng)看到M1已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)的改善，接下來社融改善也或?qū)⑹谴蟾怕适录?，后續(xù)物價(jià)是否走好尤為重要。

　　綜上，我們傾向于認(rèn)為目前對(duì)政策和基本面的過度擔(dān)憂其實(shí)不必要，隨著特朗普上臺(tái)后不確定性的消除，股市大概率仍將維持活躍，市場(chǎng)機(jī)會(huì)或依然不少，我們應(yīng)該花更多精力和時(shí)間去做好自下而上，去選擇率先能走出底部的行業(yè)和個(gè)股，這尤其重要?？撮L(zhǎng)一點(diǎn)，股市的大機(jī)會(huì)依然源于前期政策落地后帶來的通縮的結(jié)束，時(shí)間不確定，我們可以密切觀察，且保持耐心等待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，相關(guān)指數(shù)、行業(yè)等的過往表現(xiàn)不代表未來表現(xiàn)，也不代表本公司旗下基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。基金過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示基金的未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。