來源：中糧期貨研究中心

　　USDA公布一月供需數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)利多。本次報告中，美豆2024/25年度平衡表，收獲面積下調(diào)至8610萬英畝，單產(chǎn)下調(diào)至50.7蒲/英畝，產(chǎn)量下調(diào)至43.66億蒲，需求端未作調(diào)整，結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)至3.8億蒲。南美方面，巴西產(chǎn)量維持1.69億噸不變，阿根廷產(chǎn)量維持5200萬噸不變。本次報告主要調(diào)整了美豆平衡表，數(shù)據(jù)比較意外，對盤面利多作用較大，對長期以來的增產(chǎn)壓力邏輯造成了較大沖擊。

　　USDA公布一月供需數(shù)據(jù)，報告利多。美豆2024/25年度平衡表出現(xiàn)比較意外的調(diào)整，數(shù)據(jù)非常利多。收獲面積由8630萬英畝下調(diào)至8610萬英畝，單產(chǎn)由51.7蒲式耳/英畝下調(diào)至50.7蒲式耳/英畝，面積和單產(chǎn)的雙雙下調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)量由44.61億蒲下調(diào)至43.66億蒲。需求方面，壓榨維持24.1億蒲不變，出口維持18.25億蒲不變。因產(chǎn)量數(shù)據(jù)的大幅超出預(yù)期的下調(diào)，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存由4.7億蒲下調(diào)至3.8億蒲，遠低于市場平均預(yù)期的4.57億蒲。本次美豆平衡表對產(chǎn)量的下調(diào)幅度大幅超出預(yù)期，結(jié)轉(zhuǎn)庫存降低至4億蒲以下，也導(dǎo)致了整個平衡表不再如之前一樣寬松，整條邏輯鏈條需要市場重新評估。

　　南美方面，巴西2024/25年度產(chǎn)量預(yù)期維持12月份數(shù)據(jù)的1.69億噸不變，低于市場平均預(yù)期的1.7028億噸，因國內(nèi)壓榨上調(diào)100萬噸至5500萬噸，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存由3352萬噸下調(diào)100萬噸至3252萬噸。阿根廷2024/25年度產(chǎn)量同樣維持12月份數(shù)據(jù)的5200萬噸不變，高于市場預(yù)期的5191萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存小幅下調(diào)至2895萬噸。

　　全球方面，由于美豆平衡表的大幅度調(diào)整，2024/25年度全球產(chǎn)量由4.2714億噸下調(diào)至4.2426億噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存由1.3187億噸下調(diào)至1.2837億噸。

　　圖 美豆平衡表

　　本次報告中，美豆2024/25年度平衡表出現(xiàn)超預(yù)期的利多調(diào)整，結(jié)轉(zhuǎn)庫存由4.7億蒲下調(diào)至3.8億蒲，會導(dǎo)致整個美豆的供需格局由之前的寬松轉(zhuǎn)向緊張。CBOT大豆應(yīng)聲上漲，而且從目前看，這一波上漲應(yīng)該還未結(jié)束，在未來的一周內(nèi)市場還會繼續(xù)消化此次報告數(shù)據(jù)的利多影響。整體價格重心上移是可以確定的，反彈的結(jié)束需要價格漲至上方之后，關(guān)注阿根廷的降水能否如期而至，擠出目前盤面存在的天氣升水，另外在價格反彈之后，也會受賣壓限制，形成新的波動區(qū)間。報告發(fā)布之后，大豆/玉米比價回到2.29以上，比價上漲的幅度目前尚未非常明顯，之前在低價區(qū)域時，市場期待由低價導(dǎo)致2025/26年度新作種植面積減少帶來價格觸底反彈。但是從目前來看，觸底反彈的驅(qū)動力，可能會直接由本次2024/25年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存的下調(diào)來提供。

　　國內(nèi)方面，一季度的國內(nèi)供需繼續(xù)按照市場預(yù)期運行，呈現(xiàn)逐月下降的趨勢。CBOT大豆上漲之后，國內(nèi)榨利惡化。上游下游都知道買遠比買近合適，溢出的效應(yīng)現(xiàn)在還沒看到。后邊國內(nèi)供應(yīng)在下降，但是只是短期的，而且即便說供應(yīng)少，下游采購的積極性并不高。但是在本次報告發(fā)布之后，下游的采購積極性可能會得到提振。對于國內(nèi)豆粕來說，后期特朗普對中國貿(mào)易政策尚未明朗，對盤面也存在潛在的利多影響。因此，國內(nèi)豆粕盤面預(yù)計跟隨CBOT大豆上漲，反彈的幅度可能比預(yù)期更大，持續(xù)時間可能更長。

　　作者簡介

　　賈博鑫

　　中糧期貨研究院 油脂油料高級研究員

　　投資咨詢資格證號：Z0014411