來源：華爾街見聞

　　David Einhorn表示，由于被動投資的興起，以及投資者更看重價格而非價值，導(dǎo)致被高估的股票變得更加高估、被低估的更加低估。這種現(xiàn)象扭曲了市場價值，并埋下了巨大的風(fēng)險隱患。

　　隔夜非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期升溫，市場對今年美股輕松上漲的希望徹底落空，標普500指數(shù) “一夜回到解放前”。

　　早在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，著名對沖基金Greenlight Capital的創(chuàng)始人David Einhorn就發(fā)出警告，認為當(dāng)前美國股票市場的結(jié)構(gòu)正在“從根本上崩潰”。Einhorn曾因在2008年金融危機期間做空雷曼兄弟而聲名鵲起。

　　他在近日挪威資產(chǎn)管理公司Skagen Funds組織的會議上表示，由于被動投資的興起以及投資者更看重價格而非價值，導(dǎo)致被高估的股票變得更加高估、被低估的股票更加低估。這種現(xiàn)象扭曲了市場價值，并埋下了巨大的風(fēng)險隱患。

“許多公司的股價遠高于它們實際可能的價值。這種情況可能會在較長一段時間內(nèi)持續(xù)，但最終，市場總會回歸到價值?！?/p>

　　被動基金興起，價值投資理念正在消亡

　　Einhorn表示，傳統(tǒng)的股票選股者已經(jīng)從專業(yè)投資界消失。過去，投資者會通過深入研究，尋找被低估的優(yōu)質(zhì)公司進行投資，從而推動市場朝著更有效的資源配置方向發(fā)展。

“過去那些大型長期投資機構(gòu)曾經(jīng)在每次電話會議上都派分析師參與，每次會議都有五個人出席，他們有龐大的研究團隊。他們需要了解每家公司的一切情況?！?/p>

　　然而，如今這種傳統(tǒng)的價值投資理念正在消亡?，F(xiàn)在大部分資金已轉(zhuǎn)移到指數(shù)基金，收取的費用極低。剩下的主動管理資金的費用也從1%降到了0.35%-0.4%。因此，這些機構(gòu)不得不裁掉了大量進行深入研究的人員。

　　Einhorn認為，造成這種局面的“罪魁禍首”，是多管理人對沖基金和指數(shù)基金的流行。指數(shù)基金被動買入所有資產(chǎn)，僅僅根據(jù)過去的表現(xiàn)進行投資，而多管理人對沖基金金則更多關(guān)注短期價格波動，而非公司的內(nèi)在價值。

　　他表示：

“我們現(xiàn)在所謂的‘pod shops’可能有一些基本面觀點，但他們基本上只關(guān)心接下來一兩件事會發(fā)生什么?！疫@周會不會是對的？下周會不會是對的？’這些人不關(guān)心價值是多少，他們只對價格感興趣?！?/p>

　　一旦資金流逆轉(zhuǎn)，市場或遭遇“大屠殺”

　　Einhorn 形容當(dāng)前的市場為“非常、非常穩(wěn)定的非平衡狀態(tài)”。

“被高估的可能變得更高估，被低估的可能變得更低估，你沒有像市場設(shè)計的那樣實現(xiàn)資本效率。我不知道這種情況是否會或何時會逆轉(zhuǎn)。如果真的發(fā)生了，那將會帶來大量的大屠殺?！?/p>

　　他認為，這種情況造成了一個“從根本上具有風(fēng)險的局面”，因為股票價格與其實際價值脫節(jié)。

　　Einhorn 承認，盡管傳統(tǒng)價值投資看似消亡，但對于堅持下來的投資者而言，這未必不是一個機會。隨著價值投資者的減少，市場錯估的現(xiàn)象會更加普遍，為那些善于深度研究的投資者提供了更多的獲利機會。

“這是一個競爭程度低得多的行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)更大程度的錯誤估值?！?/p>

　　然而，他也指出，仍然存在一個持續(xù)的長期趨勢，即解雇這些傳統(tǒng)分析師，贖回他們已經(jīng)持有的價值股，并將資金重新部署到市值加權(quán)指數(shù)中。

　　2024年年底的市場走勢就很好地印證了這一點。年末，活躍型基金的資金大量流出，重新投入指數(shù)基金，導(dǎo)致美國大型科技股與其他板塊出現(xiàn)巨大分化。Einhorn 認為，這正是年末主動型基金贖回造成的效應(yīng)。

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負。