1月6日，多只美股ETF在A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中尤以景順長城標(biāo)普消費ETF（159529）最火爆，尾盤沖擊漲停，溢價率超27%，全天成交額32.79億元。

　　與此同時，納指100ETF（513390）漲幅超過3%，美國50ETF（159577）、美國50ETF（513850）、納指ETF（159941）等漲幅均超過2%，溢價均在5%-10%之間。這一現(xiàn)象引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

　　據(jù)了解，跨境ETF溢價現(xiàn)象時有發(fā)生。在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面是因為海外部分市場行情向好，國內(nèi)投資者對跨境ETF的投資熱情高漲；另一方面因為受到外匯額度限制，部分跨境ETF的申購受限，導(dǎo)致難以通過一、二級市場套利機(jī)制實現(xiàn)對溢價的平復(fù)。

　　景順長城標(biāo)普消費ETF（159529）申購贖回清單顯示，該基金當(dāng)天累計可申購的基金份額上限300萬份。即全市場投資者只能申購300萬份。外匯局網(wǎng)站顯示，景順長城基金全部QDII額度為12億美元。

　　公告顯示，近40天，景順長城基金已經(jīng)發(fā)布28份風(fēng)險提示公告，其中17次臨時停牌。景順長城公告表示，標(biāo)普消費ETF（159529）二級市場交易價格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價。特此提示投資者關(guān)注二級市場交易價格溢價風(fēng)險，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。

　　業(yè)內(nèi)人事提醒，對于相關(guān)ETF高溢價狀態(tài)需要保持謹(jǐn)慎。

　　高溢價從何而來？QDII基金額度限制導(dǎo)致溢價率攀升

　　跨境ETF為何會產(chǎn)生如此高的溢價？市場人士分析，根本上是由投資者短期內(nèi)追漲殺跌的投機(jī)行為導(dǎo)致的。

　　ETF作為一種可以在兩個市場進(jìn)行交易的基金，既可以在一級市場上向基金管理公司申購贖回，也可以在二級市場上按市場價格買賣。一級市場的價格用的是ETF凈值，代表了基金本身的價值，而二級市場受供需關(guān)系影響，交易價格會圍繞凈值上下波動。當(dāng)二級市場的交易價格高于基金凈值時就是溢價，反之則是折價。

　　通常情況下，當(dāng)ETF出現(xiàn)高溢價時，就會有機(jī)構(gòu)在一級市場按照基金凈值申購ETF份額，然后再在二級市場以更高的交易價格賣掉，實現(xiàn)套利的同時也會反向減少溢價，使得二級市場價格接近ETF凈值。

　　同時，跨境ETF屬于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金，其申購會受到基金公司外匯額度的限制。業(yè)內(nèi)人士表示，很多基金公司的QDII基金數(shù)量多，但是外匯額度分配到單只基金有限。這也導(dǎo)致QDII基金在面臨持續(xù)大額凈申購時會出現(xiàn)額度不足的情況，可能會迫使交易價格進(jìn)一步偏離基金凈值，加劇溢價風(fēng)險。

　　此外，跨境ETF實行T+0交易。也就是說，上市交易的ETF份額在當(dāng)日內(nèi)可以反復(fù)換手，這就為做價差提供了空間。而且ETF稅費和傭金都很低，更符合高頻交易的需求，疊加缺乏套利機(jī)制，產(chǎn)品風(fēng)險在一定程度上被放大。

　　以標(biāo)普消費ETF（159529）為例，截至1月6日，其交易價格為1.617元，而實際凈值僅為1.2474元，溢價率超過27.6%。如果場外申購開放，投資者可以通過申購1.2474元的份額，再轉(zhuǎn)換到場內(nèi)以1.598元的價格賣出，輕松實現(xiàn)險套利。然而，實際操作中，由于QDII基金的額度限制，場外申購?fù)幱跁和；蛐☆~申購狀態(tài)，導(dǎo)致套利機(jī)會難以實現(xiàn)，溢價率難以回落。

　　高溢價率帶來的潛在風(fēng)險

　　高溢價率不僅意味著投資者可能以較高的價格買入ETF份額，還可能面臨未來價格回落的風(fēng)險。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)QDII基金放開申購時，場內(nèi)高溢價的ETF可能出現(xiàn)跌停的情況。因此，當(dāng)前高溢價率下的投資行為可能蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險。

　　納斯達(dá)克指數(shù)估值處于高位

　　除了溢價率風(fēng)險，納斯達(dá)克指數(shù)的估值水平也值得投資者關(guān)注。截至2025年1月3日，納斯達(dá)克指數(shù)的市盈率為42.45倍，估值已經(jīng)處于歷史高位。

　　投資者行為模式帶來的風(fēng)險

　　數(shù)據(jù)顯示，場內(nèi)的納斯達(dá)克ETF主要由機(jī)構(gòu)投資者持有，而場外的納斯達(dá)克聯(lián)接ETF則主要由個人投資者持有。機(jī)構(gòu)投資者往往能夠較早布局，而個人投資者的投資行為則常常滯后于市場，往往是在看到盈利后逐步加倉，這可能導(dǎo)致整體持倉收益率被大幅拉低。

　　在市場調(diào)整時，個人投資者可能面臨更大的風(fēng)險。如果市場出現(xiàn)10%左右的調(diào)整，可能會使持倉收益率全部消失。如果繼續(xù)下跌，由于前期沒有及時止盈，后續(xù)的定投效果可能有限，投資者可能陷入“硬扛”或“割肉”的困境。

　　美聯(lián)儲降息放緩帶來的風(fēng)險

　　維持過高的市場估值，需要更充沛的流動性。2025年美聯(lián)儲的降息幅度和節(jié)奏，將對美股產(chǎn)生更大影響。隨著美國財政赤字?jǐn)U張、減稅、提高關(guān)稅、加強(qiáng)邊境管控等政策逐步落地，將從社會需求、進(jìn)口價格、人力成本等不同角度助推通脹，美聯(lián)儲未來將以哪種節(jié)奏進(jìn)行降息充滿不確定性，從而對美股走勢產(chǎn)生影響。

　　投資追高需謹(jǐn)慎

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從歷史數(shù)據(jù)看，每一次發(fā)生類似情況時，投資者在高溢價點位上購買產(chǎn)品都容易造成極大損失。因為當(dāng)產(chǎn)品溢價率出現(xiàn)回調(diào)時，回調(diào)程度可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它所跟蹤的指數(shù)。

　　華寶證券在研報中指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，ETF的溢價率無法長時間維持在高位。對于目前仍想投資跨境ETF的投資者來說，可選擇溢價率處于合理區(qū)間的產(chǎn)品進(jìn)行配置，避開高溢價率品種。

　　業(yè)內(nèi)人士提醒，在出現(xiàn)大幅溢價風(fēng)險的情形下，應(yīng)當(dāng)保持理性，合理控制倉位、謹(jǐn)慎追高參與，規(guī)避非基本面因素干擾帶來的潛在損失。面對高位接盤的風(fēng)險，投資者更應(yīng)保持警惕。